市場被迫通過價格下跌 “擠出”高成本產能來重塑供需格局
1、全球供應增速放緩
近幾年，全球原油供給整體保持增長態勢。在2015年之前，全球原油供給增長主要來源于非OPEC國家，且非OPEC國家供給增長的大部分來源于北美頁巖油產量的增長，然而近兩年由于油價持續走低導致成本較高的頁巖油產量開始下降，進而使得整個非OPEC國家原油產量未能延續前幾年大幅增長的勢頭，相反OPEC成員國基于戰略考慮，原油產量出現一定程度的提升。在低油價下，各產油組織及產油國也都有自己的“算盤”：OPEC成員國未來仍將維持高產，大幅減產的可能性不大，同時伊朗原油在解禁后產出將有所釋放;而非OPEC國家在頁巖油產量下降的帶動下，產量水平難以再實現大幅增長，增幅將繼續下降，而作為財政收入的主要來源，未來俄羅斯原油產量也不會出現較大的變化，至少不會大幅度減少。預計2016年原油市場整體供應仍將延續增長，但增幅會繼續回落，不過相對于需求，供給仍將呈現過剩局面。
圖為美國原油期貨主力連續合約30年走勢
頁巖油生產受挫，美原油生產現拐點。2015年以前，美國原油產量的增長速度驚人，在三四年的時間里幾乎每年以日均100萬桶的速度增長，且增量基本來源于頁巖油。然而，隨著油價下跌，頁巖油生產降溫，美國原油產量在2015年6月出現拐點，從日均960萬桶的峰值水平開始下降。另一方面，美國原油進口量也隨著其國內產量的增長而不斷下降，同時，美國目前更傾向于進口加拿大的原油，OPEC國家也因此丟失了一定的市場份額。此外，在2015年年底，美國就結束長達40年的原油出口禁令達成一致，這意味著未來美國產的原油將供應到國際市場，進一步沖擊中東產油國的地位。
OPEC減產難度大，剩余產能有限。2015年OPEC原油產量基本維持在日均3100萬桶左右的歷史高位，在油價持續低迷以及產油國經濟嚴重受挫的現狀下，雖然減產有望提升油價，但大部分產油國減產意愿似乎并不強。此外，由于OPEC在2015年不斷增產，其剩余產能也在不斷下降，從2014年的日均200多萬桶降至2015年年底的日均130萬桶左右，后市繼續增產的空間相對有限。而從OPEC主要產油國的情況來看，最大產油國沙特產量已達到紀錄高位，增產潛力有限;伊拉克在2015年產量增長較快，但由于其國內經濟持續萎靡以及政府削減開支，其產量水平在未來也難有大的突破;伊朗原油在解禁后產量增長有望從2016年年初開始，其產量增幅可達50萬—100萬桶/日。
圖為世界主要產油國原油產量占比
2、全球經濟疲軟，拖累需求增長
近幾年全球經濟持續低迷，第一大原油消費國美國保持較低的增長速度;歐洲在債務危機之后經濟仍在恢復之中;而作為原油需求增長的主要貢獻力量，中國、巴西等新興經濟體經濟在走下坡路。經濟不景氣令原油等能源需求的前景堪憂。根據IEA的預計，2016年世界原油需求日均將增長120萬桶，而2015年日均增幅在150萬桶左右，這意味著原油需求增長在減緩，與此同時，相對于持續增長的原油供給，需求仍然會呈現不足的局面。
圖為OPEC剩余產能與Brent油價走勢對比
美原油需求緩慢增長，進口下滑。美國是全球最大的原油消費國，美國原油消費量占世界總消費量的20%左右，近幾年美國經濟的整體表現領先于其他發達國家，原油需求也基本穩定在日均1800萬—2000萬桶，整體增長幅度有限。另一方面，由于美國大力推廣頁巖油生產，美國原油產量大增，進口量呈現逐年下降的趨勢，對外依存度從60%左右降至目前的30%左右。更為重要的是，美國對中東原油的依存度在逐漸下降。
表為全球石油需求變化
中國原油進口大增，戰略儲備需求強勁。作為全球第二大原油消費國，中國的原油需求情況備受市場矚目。雖然近兩年來，由于經濟疲軟，中國能源消費增長速度在下滑，但中國目前仍是世界上最重要的原油進口國之一以及全球原油需求增長的主要貢獻力量，數據顯示，2015年中國的原油對外依存度超過60%。中國原油進口量的爆發式增長，一方面來源于國內需求的增長——汽車增量的不斷擴大，帶動了汽油消費以年均7%的速度增長;另一方面來源于國內戰略儲備需求強勁，從2014年下半年開始，在油價持續下跌之際，中國大量進口原油以滿足戰略儲備，目前中國在建的戰略儲備基地共有6座，總存儲能力在1.46億桶，而2016年戰略原油儲備增量將提升至7000萬—9000萬桶，2015年僅為3000萬—4000萬桶，這也意味著2016年中國原油進口量將出現進一步增長。
圖為美國原油進口量與對外依存度
3、地緣沖突仍會繼續，一定程度上擾動原油市場
經過各方長期的努力，伊朗核談判終于在2015年7月達成了一致協議，并在2016年年初對伊朗原油實行完全解禁。而在各方對于解除伊朗的制裁達成共識后，伊朗方面也多次表示要奪回失去的市場份額，根據伊朗的官方資料，伊朗原油出口量在2016年年初已提高了50萬桶/日，年內最高可能達到100萬桶/日，這將給市場帶來巨大的沖擊，對于當前的原油市場顯然是“雪上加霜”。
此外，近幾年全球恐怖襲擊事件時有發生。2015年下半年，IS活動頻繁，曾多次在敘利亞和伊拉克實施暴力活動，并造成大量的人員傷亡。此外，其還策劃了巴黎恐怖襲擊事件，雖然國際上由多國組建的國際聯盟也對該組織進行一定的打擊，但都難以遏制其生長。類似的事件在伊拉克、敘利亞、利比亞等中東產油國已經是習以為常，似乎對全球原油供應以及運輸的實際影響都比較小，更多的是影響市場情緒。未來，地緣沖突、恐怖襲擊事件還會出現，這在一定程度上將擾動原油市場。
整體來看，本輪油價下跌是由于供給過剩所致，因此只能從供應端入手，即減少產量來實現供需再平衡，原油市場進入了長期的去產能過程。2016年去產能效果將初顯，然而原油市場的供需再平衡之路將很漫長，低油價將成為常態。
