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　　一、行情回顧

　　1、兩地原油行情回顧

　　本周國(guó)際油價(jià)整體走勢(shì)偏弱，中國(guó)股市暴跌，美國(guó)、歐洲和亞洲市場(chǎng)本周均出現(xiàn)至少自去年8月以來(lái)的最大單周跌幅，打壓了石油市場(chǎng)氣氛。盡管周五中國(guó)股市反彈，但是美國(guó)股市重現(xiàn)大幅震蕩格局，2016年第一周市場(chǎng)大幅波動(dòng)。截止本周最后交易日，WTI主力合約CL1602收32.88美元/桶，跌幅11.3%;Brent主力合約BRN1602收32.16美元/桶，跌幅11.54%。

　　圖表1、本周WTI及Brent原油期貨走勢(shì)

　　圖表2、WTI原油期貨CL1602合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：博弈大師、廣州期貨

　　圖表3、Brent原油期貨BRN1602合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：博弈大師、廣州期貨

　　2、兩地原油價(jià)差

　　一周前，WTI較Brent升水，但本周即恢復(fù)貼水狀態(tài)。WTI由上周升水0.14美元/桶轉(zhuǎn)至貼水0.39美元/桶。隨著美國(guó)原油出口解禁的消息傳出，全球?qū)γ绹?guó)石油需求的增加推升美國(guó)WTI原油價(jià)格較10年以來(lái)再次超過(guò)Brent價(jià)格。而美國(guó)原油出口對(duì)油價(jià)為長(zhǎng)期的影響，未來(lái)WTI與Brent價(jià)差或長(zhǎng)期處于較為低的水平，恢復(fù)至往常3美元/桶的概率不大。

　　圖表4、Brent與WIT價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨

　　3、兩地裂解價(jià)差

　　截止1月1日當(dāng)周，美汽油、柴油、取暖油裂解價(jià)差分別為43.11美元/桶、5.6美元/桶及7.8美元/桶，分別較上周擴(kuò)大0.3美元/桶、0.8美元/桶及縮小1美元/桶。西北歐方面，汽油、柴油、取暖油裂解價(jià)差分別為42.6美元/桶、5.14美元/桶及7.41美元/桶，分別較上周擴(kuò)大0.22美元/桶、0.77美元/桶及縮小1.03美元/桶。12月底美國(guó)汽油裂解價(jià)差迅速擴(kuò)大，主要受到月底冷空氣到來(lái)，冬季氣溫較預(yù)期值底，引起取暖需求增加，另外圣誕節(jié)人們出游需求的提升令美國(guó)汽油現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)的走高。外加原油價(jià)格的不斷走低導(dǎo)致裂解價(jià)差一度創(chuàng)下40美元/桶的新高。

圖表5、美國(guó)裂解價(jià)差                              圖表6、西北歐裂解價(jià)差

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　　二、行業(yè)要聞

　　1、高盛：石油鉆機(jī)數(shù)量下滑暗示美國(guó)2016年可能減產(chǎn)

　　國(guó)際投行高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)發(fā)布報(bào)告稱，上周美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)量大幅減少20個(gè)，其中水平鉆機(jī)數(shù)量減少16個(gè)，直井鉆機(jī)數(shù)量減少8個(gè)，定向鉆機(jī)數(shù)量增加4個(gè)。 高盛指出，當(dāng)前的鉆機(jī)數(shù)量暗示2016年美國(guó)石油產(chǎn)量將減少7.5萬(wàn)桶/日。

　　同時(shí)，假設(shè)維持當(dāng)前鉆井?dāng)?shù)量，美國(guó)2016年原油產(chǎn)量將年比下降33萬(wàn)桶/日，兩周前預(yù)計(jì)為年比下降32.5萬(wàn)桶/日。

　　不過(guò)高盛也表示，發(fā)現(xiàn)未完成油井?dāng)?shù)量急劇減少，這暗示2016年產(chǎn)量可能增加。 根據(jù)Baker Hughes數(shù)據(jù)，目前美國(guó)活躍石油鉆機(jī)僅剩516臺(tái)，創(chuàng)2010年4月來(lái)最低水準(zhǔn)。但幾乎無(wú)人預(yù)期鉆機(jī)減少的趨勢(shì)將停止。2015年全年，鉆探商活躍石油鉆機(jī)共減少963臺(tái)，創(chuàng)2002年來(lái)首次錄得年度降幅，而且至少為1988年來(lái)最大年度降幅。

　　2、中國(guó)成品油出口或繼續(xù)高企，最新發(fā)放配額高達(dá)2100萬(wàn)噸

　　交易商本周表示，中國(guó)已向煉廠下達(dá)近2,100萬(wàn)噸汽油、柴油和航空煤油的出口配額，高于2015年發(fā)放的任何一輪配額。 僅柴油出口配額一項(xiàng)就接近900萬(wàn)噸，占配額總量的42%，是2015年首輪派發(fā)的柴油出口配額的6.5倍還多;汽油配額也增加了1.7倍。 貿(mào)易商和業(yè)內(nèi)消息人士稱，2015年大部分時(shí)候市場(chǎng)上的柴油供應(yīng)都明顯供過(guò)于求，現(xiàn)如今中國(guó)較高的出口配額將令本就承壓的市場(chǎng)更加雪上加霜。 IHS Energy Insight副總裁Victor Shum表示：“我們已經(jīng)看到2015年(中國(guó))柴油出口量很大，這些(新)配額數(shù)字雖說(shuō)看似不是出奇地高，但從歷史角度來(lái)看肯定是偏高的。中國(guó)有大量煉油產(chǎn)能要追逐需求。高出口要持續(xù)一段時(shí)間。” Shum指出，中國(guó)疲弱經(jīng)濟(jì)打擊了其國(guó)內(nèi)需求。

　　3、EIA：上周汽油庫(kù)存大增因季節(jié)性因素 非預(yù)示市場(chǎng)惡化

　　國(guó)能源信息署(EIA)周三(1月6日)表示，上周美國(guó)汽油庫(kù)存大增是由于煉油商和石油終端運(yùn)營(yíng)商在年末的季節(jié)性作法，而非許多投資者擔(dān)心的那樣歸因于需求驟降。汽油庫(kù)存本周意外大增1057.6萬(wàn)桶，預(yù)期為增加230.8萬(wàn)桶，為1993年來(lái)最大周度升幅。汽油庫(kù)存意外大增打壓美國(guó)汽油期貨周三下跌逾2%，至每加侖1.16美元的近七年新低，因?yàn)榻灰讍T擔(dān)心這預(yù)示著美國(guó)的汽油需求將突然放緩。交易員為這一異常現(xiàn)象找出了多種可能原因，包括中西部地區(qū)的洪水迫使一些大型儲(chǔ)油庫(kù)關(guān)閉，導(dǎo)致庫(kù)存難以運(yùn)出，企業(yè)在年底出于會(huì)計(jì)目的而調(diào)整庫(kù)存，以及圣誕節(jié)與新年之間的假期駕車出行暫時(shí)減少。

　　三、市場(chǎng)分析

　　1、供需數(shù)據(jù)

　　截止1月1日當(dāng)周，美原油產(chǎn)量為921.9萬(wàn)桶/日，較上周上升1.7萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加0.6%，同比增加1%。美原油產(chǎn)量較6月最高點(diǎn)已下降約4.5%，目前美國(guó)原油產(chǎn)量在逐漸下降后又恢復(fù)上升的石頭，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量將維持在920~930萬(wàn)桶/日。

　　圖表7、美原油產(chǎn)量(百萬(wàn)桶/天)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、廣州期貨

　　截止1月1日當(dāng)周，上周美國(guó)原油進(jìn)口量平均751萬(wàn)桶/日，比前一周減少38.2萬(wàn)桶/日。進(jìn)口量的下降是本次美國(guó)原油庫(kù)存驟降的主要原因。而美國(guó)40年以來(lái)的石油出口解禁，原本比較平穩(wěn)的出口數(shù)量得到了小幅的提升，從45萬(wàn)桶/日增加值50萬(wàn)桶/日，并第一艘油輪已于1月1日出港開(kāi)往購(gòu)買者的國(guó)家。

　　圖表8、美國(guó)原油進(jìn)口量(百萬(wàn)桶/天)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、廣州期貨

　　至1月1日當(dāng)周，美原油總需求1661.7萬(wàn)桶/日，較上周減少6.5萬(wàn)桶/日。其中美國(guó)汽油需求為815.9萬(wàn)桶/日，較上周減少123.6萬(wàn)桶/日。餾分油需求為303.4萬(wàn)桶/日，較上周減少60萬(wàn)桶/日。

　　圖表9、美國(guó)柴汽油及取暖油需求

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、廣州期貨

　　美國(guó)在線原油鉆井平臺(tái)數(shù)量下降幅度至少為1998年以來(lái)最大，但是投資銀行高盛認(rèn)為油價(jià)需要進(jìn)一步下跌才能迫使石油生產(chǎn)商減產(chǎn)。過(guò)去19周，美國(guó)在線鉆井有17周減少。油田服務(wù)機(jī)構(gòu)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止1月8日的一周，美國(guó)在線鉆探油井?dāng)?shù)量516座，為五年來(lái)最低，比前周減少20座。

　　圖表10、美國(guó)原油和油氣鉆井平臺(tái)數(shù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Baker Hughes、廣州期貨

　　圖表11、美鉆井平臺(tái)數(shù)與新井產(chǎn)量

　　2、美元匯率影響

　　2016年首周很不尋常，在美元連續(xù)加息背景下全球金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。中國(guó)股市首周跌幅近10%，美國(guó)股市大跌6%，這也是中美股市開(kāi)年所罕見(jiàn)。原油價(jià)格在去年大跌30%基礎(chǔ)上再度大跌10%，其他大宗商品也紛紛下挫。這些信息說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期非常悲觀。

　　圖表12、WTI與美元指數(shù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：博弈大師、廣州期貨

　　3、美國(guó)原油庫(kù)存及煉廠開(kāi)工情況

　　美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)汽油庫(kù)存增加1060萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存增長(zhǎng)630萬(wàn)桶，美國(guó)餾分油需求降至10年來(lái)最低點(diǎn)。

　　圖表13、美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨

　　美國(guó)煉油廠開(kāi)工率下降提振了美國(guó)汽油市場(chǎng)。本周美國(guó)煉產(chǎn)開(kāi)工率小幅下降0.1%，至92.5%。美國(guó)煉產(chǎn)減少開(kāi)工率是年底一貫的做法，而節(jié)后開(kāi)工率將逐步恢復(fù)至93%以上。

　　圖表14、美國(guó)煉廠開(kāi)工率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA、廣州期貨

　　4、CFTC基金凈多持倉(cāng)及USO原油ETF持倉(cāng)

　　據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日當(dāng)周，大型投機(jī)客將原油凈多倉(cāng)削減至不足50000口。這顯示交易商對(duì)油價(jià)快速反彈愈發(fā)失去信心。同時(shí)，交易數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油期貨空倉(cāng)升至紀(jì)錄高位。

　　圖表15、CFTC基金凈多持倉(cāng)情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨

　　截至2016年1月8日，美國(guó)USO原油ETF資產(chǎn)凈值總額達(dá)到29.4億美元，持倉(cāng)量為8.6萬(wàn)桶，較上周增加3270桶。具體情況如下：

　　圖表16、USO原油ETF持倉(cāng)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USO、廣州期貨

　　四、技術(shù)分析

　　美國(guó)WTI主力合約CL1602日總體上在下行通道內(nèi)，并處于反復(fù)尋底的過(guò)程，并已有效跌破09年金融危機(jī)的最低點(diǎn)。MA均線系統(tǒng)均向下空頭排列，MACD綠柱連續(xù)放大，KDJ死叉后連續(xù)向下擴(kuò)散，未來(lái)下行趨勢(shì)明顯。

　　圖表17、WTI技術(shù)圖表

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：廣州期貨、文華行情

　　五、行情展望

　　本周油價(jià)的超預(yù)期下跌，近月合約跌至08年金融危機(jī)的低點(diǎn)，有基本面供過(guò)于求的因素，但本周的下跌更多的是來(lái)自金融市場(chǎng)整體避嫌情緒的增加而導(dǎo)致的，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自中國(guó)A股去杠桿化和人民幣貶值帶來(lái)的不確定性。股票、期貨及大宗商品價(jià)格的普遍下跌，但黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，類似于去年8月份油價(jià)下跌，本輪下跌似乎更多來(lái)自系統(tǒng)性因素巨多，基本面繼續(xù)惡化的跡象并不是這么明顯。第一，本周沙特并未大幅下調(diào)亞洲以及地中海市場(chǎng)的官價(jià)貼水;第二，EIA成品油庫(kù)存超預(yù)期大幅增加并不能解讀為下游需求疲弱，因?yàn)樵┢陂g，密西西比河洪水導(dǎo)致油品外運(yùn)出現(xiàn)問(wèn)題，而EIA統(tǒng)計(jì)的成品油庫(kù)存僅僅是煉廠等一級(jí)供應(yīng)商層面，并未包含加油站以及混兌商等終端庫(kù)存，我們觀察到本周汽柴油庫(kù)存增加最多的地區(qū)也同樣來(lái)自中西部，因此庫(kù)存增加更可能是物流上的擾動(dòng)而非下游需求轉(zhuǎn)弱，因此，上周消息和數(shù)據(jù)層面并沒(méi)有太大的利空出現(xiàn)。

　　我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾周油價(jià)仍然處于反復(fù)尋底的過(guò)程，供給端的寬松及全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加將加大油價(jià)波幅。如幾大產(chǎn)油大國(guó)未有減產(chǎn)的舉措(目前也很難出現(xiàn)類似的機(jī)會(huì)，因?yàn)樯程睾鸵晾蔬@兩大產(chǎn)油國(guó)之間地緣政治問(wèn)題還未解決)，油價(jià)得到提振的概率將極小。

　　廣州期貨研究所

　　原油研究員 李友翔

　　聯(lián)系方式：020-23382622